相比今年4月的市场底，本轮宏观经济和A股盈利预测出现了2pcts左右的下调，而大部分***类行业并未调整至4月底估值低点，各行业龙头绩优股相比4月底存在结构性估值偏高的情况。

　　我们对比9月30日数据相比年内前低(4月26日)的边际变化，可以发现4-9月以来，宏观经济和A股盈利预测出现了2pcts左右的下调，基本面预测上调的环节集中在上游资源品、养殖、电新赛道股;

　　估值层面，本轮调整过程中***业估值调整幅度较小，机械、军工、汽车等一级行业动态估值相比4月26日仍高10%以上;

　　特别的，我们选取过去几个财报季高ROE、高净利率的154只成长赛道领域龙头股，这部分绩优股在4-9月盈利预测基本未下调，但区间动态估值上调20%左右，其中半导体、新能车、医药绩优股当前动态估值更接近年内前低，而电新、部分***业、军工绩优股在本轮调整中估值相对坚挺。

　　A股主要宽基指数动态估值接近过去几轮熊市末尾水平。

　　截至9月30日，主要宽基指数估值分位数均为2010年以来30%以下的较低水平。我们选取2016年1月、2018年12月、2020年3月、2022年4月共4个历史上熊市末尾的点位，进行宽基指数的动态估值对比，其中上证50、沪深300作为传统的大盘蓝筹代表指数，2022/9/30动态估值与过去几轮熊市末尾完全持平;中证500、创业板指由于指数成分随时代变化较为明显，当前上游资源品和部分赛道股盈利贡献增量较为明显，动态估值略高于2018年末和2022年4月的熊市末尾，但明显低于2016年和2020年初的水平。特别的，北向和公募的前100大重仓股2022/9/30动态PE估值分别为13.3/16.7倍，已经低于2022/4/26的年内前低水平。

　　当前相比4月末的市场底部有哪些边际变化？

　　1）宏观经济和A股盈利预测出现了2pcts左右的下调。4月和本轮A股市场探底都伴随着宏观经济的较大压力，GDP增速和A股盈利预测在过去几个季度均出现一定程度下调。4月受长三角地区疫情影响，***业复工复产进度不及预期，Wind在 2022年3-5月期间统计的全年GDP预测增速均在5%左右;经过过去半年的宏观数据和A股业绩数据披露，截至9月末Wind一致预测2022年GDP同比增速已经从+5%下调至+3.6%;全部A股一致预测2022/2023年净利润相比4月末也下调了2个百分点左右，上调盈利预测的行业集中在上游资源品、养殖、电新赛道股。

　　2）一级行业估值层面，大部分***类行业并未调整至4月底估值低点。尽管宽基指数最新的动态估值与4月26日市场底部持平，但30个中信证券一级行业中，22个中信证券一级行业9月30日动态估值高于4月26日，其中包括机械、军工、汽车在内的部分***行业动态估值仍比4月26日高10%以上。最新动态估值超过历史均值的行业共4个，包括汽车(85%分位)、食品饮料(79%)、消费者服务(62%)以及综合(55%)。

　　3）各行业龙头绩优股相比4月底存在结构性估值偏高的情况。我们以2018年以来ROE和扣非净利率均不低于15%的154只龙头作为样本，这批绩优股集中在半导体、新型电力系统、光伏、军工、科技、新能源与智能汽车、医药健康、其他***业等成长赛道领域。在4-9月的震荡调整过程中，样本股票2022-2023年盈利预测调整幅度不足1%，但9月末动态估值相比4月末平均上升了20%左右。分板块来看，半导体、新能车、医药的绩优股截至9月末的动态估值更接近4月26日的年内前低水平，而新型电力系统、***业、军工、光伏等行业白马在本轮市场调整中估值仍较为坚挺，相比4月26日的估值底部高出30%以上;整个2022年以来，新能车、半导体动态估值下调幅度高达40%，而新型电力系统、***业、军工的绩优股相比年初估值调整幅度不足20%。

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