图：孩子王董事长汪建国

1月22日，孩子王儿童用品股份有限公司（简称“孩子王”）在创业板更新了首次公开发行股票募股说明书（申报稿），其计划向市场募集资金24.5亿元，用于全渠道零售终端等三大项目建设及补充5亿元流动资金。

3月31日，据深交所消息，创业板2021年第21次审议会议将于4月8日召开，孩子王届时即将上会。

孩子王2009年创立于南京，主营为母婴童商品零售及增值服务，公司立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务，开创了以会员关系为核心资产的单客经营模式。

招股书显示，报告期内，孩子王营业收入分别为52.35亿元、66.71亿元、82.43亿元、38.46亿元，净利润分别为0.94亿元、2.76亿元、3.77亿元、1.66亿元。

从产品结构来看，单一商品对营收的贡献率较大。

母婴商品一项的收入占其主营业务收入的比例分别达到了94.58%、92.23%、89.91%、90.56%。其中奶粉产品占母婴商品销售收入、毛利的比例分别为43.34%、50.32%、53.99%、58.25%和32.22%、40%、46.75%、49.66%，纸尿裤产品占母婴产品销售收入的比例分别为16.85%、15.46%、14.53%、14.25%，其他零食辅食、外服童鞋、玩具、洗护用品等占比均在10%以下。

也就是说，孩子王母婴商品占营业收入的比例一直在90%以上，母婴服务的比例一直在2%附近徘徊。而占比超90%的母婴商品里，超过一半都是来自奶粉的销售收入。

从财报看，依赖奶粉销售，面临的增长压力已经初步显现。2019年毛利率从25.50%下降为23.78%连续三年下滑，2020年进一步下降为21.56%，而净利润增速则从前一年的194%降为36.59%，这意味着快速增长的终结。

另外招股书显示，孩子王与其实控人汪建国实际控制的另一起企业江苏孩子王实业有限公司（下称“江苏孩子王”）共用商号、商标并存在关联交易。

不仅如此，孩子王或还“借用”了江苏孩子王的历史，孩子王官网显示其成立于2009年4月，而孩子王自身成立于2012年6月，2009年4月系江苏孩子王的成立时间。

招股书解释称代持形成的原因是，2016年拟对外转让江苏孩子王时，短时间内未能寻得合适的受让人。

至今江苏孩子王的股权结构仍未发生变化，上述代持关系或尚未解除。虽然招股书披露江苏孩子王未再从事任何业务，且已通过决议启动清算注销程序。但公开信息显示江苏孩子王尚未注销，而其经营范围中仍包含婴幼儿配方食品、乳粉销售等与孩子王业务重合的部分。

实控人的两公司之间商号共用、关联交易、同业竞争的问题尚存，或影响孩子王的上市进程。

值得一提的是，报告期内，孩子王资产负债率分别为63.2%、60.52%、60.87%、59.53%，爱婴室(603214,股吧)资产负债率分别为46.59%、33.05%、34.96%和38.62%，行业平均资产负债率分别为53.54%、53.66%、58.31%和58.11%。

不管与已经上市的行业龙头，还是与行业平均水平相比，孩子王资产负债率均偏高。

招股书还显示，报告期内孩子王应收账款分别为2472.42万元、3239.14万元、4611.45万元、5240万元，占比分别为1.1%、1.23%、1.34%、1.37%，均呈上升之势。存货分别为63105.28万元、77925.35万元、99434.15万元、98507.06万元，占比分别为28.06%、29.58%、28.82%、25.81%，整体表现为金额较大、占比偏高的态势。

截至2020年6月30日，公司账面货币资金12.8255亿元，其中银行存款10.1亿元。2019年12月31日和2020年6月30日交易性金融资产分别为89395.05万、125983.32万，占流动资产的比例分别为25.91%、33.01%，招股书显示，“公司为提高资金使用效率，增加了银行理财产品购买金额。”

有趣的是，孩子王的负债率约60%高于行业均值，理财投入大增超9成，它到底缺不缺钱，成了一个谜。

而自2017年新三板摘牌之后到2020年6月申报IPO前，孩子王股权变动高达14次，其中瑞幸咖啡投资人黎辉在申报材料前紧急入股。而第一批投资者如知名机构景林蒋锦志、高瓴资本、华平投资等多个股东陆续套现离场。

孩子王上市之后，能继续增长吗？能为股民创造财富吗？还是说只是单纯的套现收割？