休闲服务为什么这么牛？其实不是整个行业牛，而是其中的老大哥“中国中免”牛。

　　来源 | 巨丰金融研究院

　　主讲人 | 朱振鑫

　　编辑 | 王瑾熙

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　　大家好，我是巨丰金融研究院院长朱振鑫，欢迎收听我们的行业研究课。

　　过去十年，谁是A股表现最牛的行业？如果按照风格来看，一定是大消费。从申万的28个一级行业来看，2011-2020年涨幅排名前四名的行业全部来自大消费，其次才是大科技。前四名的行业中有三个大家一定能猜到，分别是排名第一的食品饮料，排名第二的家电，以及排名第四的医药生物。但有一个行业恐怕很多人猜不到，那就是休闲服务。

　　这个名不见经传的行业在过去十年间大幅上涨301.6%，是除了食品饮料和家电之外唯一一个涨幅超过3倍的行业。大多数人以为很牛的医药生物行业只涨了149.4%，和休闲服务行业差了一半以上。

　　近两年很火的电子等科技型行业涨幅更是不在一个数量级上。尤其是2020年，休闲服务更是在A股28个一级行业中排名第一，全年涨幅达到了99%，跑赢沪深300指数72个百分点，甚至跑赢了新能源产业链上的电气设备行业（94.7%）和白酒所在的食品饮料行业（85%）。

　　休闲服务为什么这么牛？其实不是整个行业牛，而是其中的老大哥“中国中免”牛。

　　这个行业70%的权重集中在龙头中国中免身上，而“中国中免”在2011-2020年间涨幅高达18.9倍，2020年一年就涨了218%。

　　这种让茅台(600519)都望尘莫及的表现并不是因为这家公司有多么特别，而是因为它垄断了A股最有价值的赛道之一：免税品，今天我们就来讲讲这个行业。

　　所谓免税品，就是在免去了关税、消费税等部分税费的商品。

　　广义上分两种，一种是退税，英文里叫Tax Free，就是买的时候先付一个含税的价格，然后等你离开这个国家的时候再退税，大家去韩国、欧洲旅游的时候肯定逛过他们市内的免税店，先购物然后离境的时候再提货、退税，这个税一般退的是消费税等本地税种，主要是针对本国的一些产品，比如你去韩国买韩国的化妆品退税就多。

　　还有一种就是狭义的免税，英文叫DutyFree，也就是买的时候直接不用付税，这种一般就是在机场和口岸，需要护照和机票才能买，比如大家走北京机场的话肯定逛过日上免税店。

　　因为还没有入境，所以自然就没有跨境产生的关税和进口环节的其他税费，我们国内的免税行业就是以这种类型的免税为主。

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（张洋 HN080）2