朱启兵  刘立品  周亚齐

　　4月12日，美国劳工部公布3月CPI数据：CPI同比增长5.0%，低于预期和前值（分别为5.1%、6.0%），季调CPI环比增长0.1%，低于预期和前值（分别为0.2%、0.4%）；核心CPI同比由上月5.5%升至5.6%，核心CPI环比由上月0.5%降至0.4%，二者均符合预期。

　　同比增速：3月美国CPI超预期回落，从上月6.0%降至5.0%，为2021年6月份以来新低。当月，能源价格同比下降6.4%，对CPI拉动作用为-0.5个百分点，上月为+0.4个百分点。核心通胀总体较为稳定，增速较上月提升0.1个百分点至5.6%。其中，住房通胀小幅上升至8.2%，住房以外的其他核心服务通胀（Supercore Service）继续放缓，同比涨幅由6.1%降低至5.8%，对CPI拉动作用减弱0.1个百分点，延续了2022年10月以来下行态势。

　　环比增速：3月美国CPI增速由上月0.4%降至0.1%，同样低于市场预期。当月，能源价格加速下跌，跌幅由上月0.6%扩大至3.5%；食品价格与上月持平；核心通胀回落至0.4%，符合市场预期。核心通胀中，商品价格由上月零增长转为增长0.2%；服务价格增长放缓，增速由上月0.6%降至0.4%（住房服务价格增速由0.8%降至0.6%）。

　　综合来看，3月美国CPI回落的主要贡献项是能源价格，核心CPI总体较为稳定，虽然当月同比增速出现反弹，但符合市场预期。CPI主要的正贡献则仍然来自在统计数据上滞后于现实的住房通胀。尽管该项目同比增速仍然有所提升，但是二阶导的回落显示了该项目未来数月可能朝着已经显著降温的美国房地产的现实回归。如果在CPI权重中占比超过30%的住房通胀在未来数月能够进入放缓的通道，那么这无疑有助于推动美国CPI整体持续回落（即便是住房以外的其他核心服务通胀仍然保持坚韧）。另一方面，住房以外的核心服务价格增长出现了相对明显的放缓，这也同近期美国劳动力市场边际降温的情况是一致的（美国3月新增非农就业23.6万，低于市场预期，创2020年12月以来新低；平均时薪同比上涨4.2%，低于市场预期4.3%和前值4.6%。）

　　CPI数据发布后，市场最初的“膝跳反应”呈现一定的“软着陆”交易特征，显示市场认为通胀压力的边际放缓有助于对各类资产带来普遍提振：美债收益率和美元指数跳水，美股，铜油以及黄金则跳涨，但是这一过程的强度和时间长度都不是很显著。市场随后将注意力转向了美联储FOMC纪要等其它事件。从市场的加息路径预期来看，低于预期的通胀数据并没有显著改变市场认为5月加息的概率（约70%的可能性），但是进一步推动了年内降息的预期。

　　我们预期未来数月住房通胀有望进入放缓的通道，并推动通胀水平持续回落；我们预期5月FOMC美联储加息25bp并使得联邦基准利率目标上升至5.0%-5.25%，之后或将维持在这一水平一段时间。年内降息的可能性或将主要受制于美联储对于通胀回落趋势速度和可持续性的判断。

　　风险提示：金融风险超预期，通胀韧性超预期。