反向的通胀交易腾空而起，全球股市、债市热闹了一番，为圣诞行情狠狠加了一把火。美国通胀数据，终于弱过预期，市场憧憬通胀见顶，美联储接近调整政策。预期的改变来得突然，来得猛烈，美国两年期国债利率在数据公布的当天，下挫了接近30点，全球债市应声走好。美股也引领全球风险资产上行。美元汇率连续两日出现断崖式下跌，从110直坠106，跌幅是2009年以来所未见过的，日元暴升4%，英镑和欧元均大幅反弹。港股和A股上扬。美国中期选举结束，共和党重夺众议院多数党资格，参议院仍未决出胜负，有可能要等到佐治亚州12月6日的复选，***党把小输当胜利。石油价格回落，黄金连日攀升，某虚拟货币交易平台进入破产程序，比特币为首的虚拟货币大跌。

全球通胀可能进入了新篇章，不过历史大幕的揭起往往是半抱琵琶犹遮面。美国10月份CPI环比上涨0.4%，大幅低过市场预期，这是今年1月以来更好看的通胀数据。扣除租金因素，***通胀环比下跌了0.1%，可能是所有数据中最令人振奋的。

从细节看，实物商品物价环比大跌0.4%，不光二手车继续大幅下降，新车和家电价格也在下滑。但是服务业物价继续上升，餐厅价格环比升0.9%，休闲***0.7%，反映工资-物价的螺旋攀升问题仍然严重。酒店价格大涨，不过机票价格回落。美国CPI权重更大的租金部分，环比上涨0.7%，略有放缓但仍然处在非常过热状态，租金拉起了近半数的10月通胀。

笔者认为，美国通胀终于见顶，会向5%的水平回落。但是由于工资和租金压力并没有得到舒缓，CPI仅仅得到部分回调，不足以让美国选民满意，也难以令美联储改变加息方向。这组数字支持美联储放缓加息步伐、在适当时候暂停加息，观察效果。12月加息50点基本成为市场共识，明年再有两次加息，每次25点。

美联储什么时候彻底停止加息，甚至减息，还要看CPI和就业市场的进一步发展。美联储“慢而长”（slower for longer）的模式并没有改变。通胀数据公布后，期货市场掉期价格对终极利率水平的判断，仅仅从略高过5%回落到4.9%，幅度远小过两年期国债利率的变化，凸显资金的判断。

尽管通胀见顶，物价回落却可能相当缓慢而且不均匀，所以美联储在可预见的未来都没有减息空间。等疫情期间发放的支票积累下的2万亿美元超额储蓄用尽了，美国经济就会面临衰退风险。市场评估明年衰退的概率为80%，笔者相信概率可能更高。如果就业市场没有足够冷却，一场温和衰退未必可以***迫美联储迅速减息。

根据通胀和就业形势，美联储的利率政策其实是三部曲：减少加息幅度、停止加息、减息。目前的通胀形势满足了加息减码的条件，但是停止加息和减息，并非必然，需要通胀和就业市场明显和持续地降温，需要工资增长转向。如果说2022年风险资产市场的更大主题是通胀交易，2023年应该是衰退交易。

美国中期选举结束，参议院多数鹿死谁手，可能还要等12月6日的佐治亚州复选结果，不过选举反映出几个趋势。之一，***党交出了在众议院的多数党席位，拜登***执政效率将面临重大考验。第二，共和党选前吹嘘的“红色风暴”没有出现，充其量算小胜。第三，特朗普效应在弱化，不过特朗普在共和***的影响力依然巨大。第四，***最后在宾夕法尼亚州的助选，让***党在宾州意外抢下参议院一席，也是***党聊以***之处。

中期选举结果对经济意味着什么？是拜登激进的财政***寿终正寝。美国2020年***出3.1万亿美元的财政赤字，2021年2.7万亿美元，2022年1.4万亿美元。拜登执政两年产生的财政赤字，相当于之前100年总和的八成。30万亿美元的债务总额、每年1万多亿美元新增赤字和8000亿美元以上的利息支出，是不可持续的。共和党人控制的国会一定发难，不排除再次出现财政赤字上限问题。

前***党总统***和***都曾在大选中赢得白宫和两院的控制权，但两年后输掉中期选举，随后陷入***泥沼，执政能力大幅下降。笔者认为拜登***也陷入了同一个泥沼，具有争议性的政策估计是无法推出了。共和党的国会制约，对市场是利好。***党过度开支得到制止，进步***议员对***的操控也得到制衡，有利于债市平稳。

***减少开支，有利于控制通货膨胀，也减轻一点美联储货币紧缩的压力。但是美国经济的增长动力会进一步弱化，明年出现衰退的可能性更高。另外***急于舒缓通胀和工资压力，对就业市场已经出现的问题可能睁一只眼闭一只眼。美国就业市场两极分化，蓝领市场火爆，而白领失业问题已经浮现，但是无论***还是美联储，短期内都不会强调这点。

本周市场焦点有两个，一是英国的财政预算案和10月份CPI，预计进一步上升到10.5%；二是美国零售数字，在强劲的汽车***引领下，消费数字应该很靓丽。G20峰会和***月度经济数据也要留意。

（作者系***首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问）

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