中信证券发布研究报告称，11月初以来，受益于防疫政策优化带来的情绪反转，白酒、啤酒板块均上涨显著，估值得以修复。当前，该行认为短期疫情放松带来的估值修复基本兑现，关注点将逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、疫情放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。白酒建议关注低库存和动销改善两条主线。

　　中信证券主要观点如下：

　　白酒：平衡“发展”与“健康”仍是主基调，行业转暖背景下关注两条主线机会。

　　2022年11月初以来，得益于防疫管控优化调整下的预期修复，中信白酒行业指数上涨30.3%，大幅跑赢全A指数18.***cts。当前，该行认为短期疫情放松带来的估值修复基本兑现，关注点将逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、疫情放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。

　　该行总体判断疫情高峰期间影响可控，建议维持配置并动态调整，重点关注两条投资主线：①低库存酒企(如茅台、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、山西汾酒(600809)、洋河股份(002304)等);②终端动销有望明显改善的标的(如安徽、湖南、河南、河北等地春节***占比高的龙头企业)。放眼更***，白酒行业估值目前仍处***低位，虽然行业整体增长降速或不可避免，但随经济预期改善等，有望进一步驱动修复弹性。(白酒批价近期较为平稳：目前箱茅/散茅批价约2940/2720元，疫情放开背景下部分地区散茅价格有回升;茅台1935批价约1180-1190元，与零售指导价1188元价相当。五粮液和国窖1573批价平稳略有松动，目前分别为945-955元/ 890-900元)。

　　啤酒：龙头分品类分产品进行价格调整，预计高端化仍是2023年主基调。

　　2022年11月初以来中信啤酒行业指数上涨35.5%，反弹显著。龙头公司在冬季淡季中抓紧分地区调整部分主流单品价格，该行预计直接提价对报表的吨价增长带动在低单位数水平。同时，各家啤酒公司业已开始积极筹备***春节动销(占全年***量的15%左右)。在非现饮渠道等方面，预计嘉士伯、喜力、百威等品牌春节包装将逐步上新;现饮渠道备货也将在近期开启。整体2023年，该行预计啤酒量稳价增、较强渠道力和执行力下表现良好，餐饮渠道恢复下的高端化节奏和利润改善可有所期待。

　　消费保持波动前行，修复预期将持续存在。

　　该行认为2023年消费总体仍将跟随疫情走向波动前进，伴随低基数效应有望在2季度开始步入改善通道。而经济预期的变化将起到一定的潜在增强效应。而从海外经验来看，疫情管控政策明确放松后，消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间，而其中划分为逐步放松管控到明确放松、开启与病毒共存经历疫情高峰、完全回归常态三大阶段，之一和第三阶段消费市场表现更强，伴随数据回升高点往往出现股价高点。

　　投资建议：仍建议主配基本面稳健性、抗周期性和定价权优势突显的高端白酒：贵州茅台(600519)(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)，增配随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒(600809.SH)、中******势能明显的洋河股份(002304.SZ)、库存更为良性、动销打款积极性高的古井贡酒(000596)(000596.SZ)，建议关注舍得酒业(600702)(600702.SH)、酒鬼酒(000799)(000799.SZ)、今世缘(603369)(603369.SH)、老白干酒(600559)(600559.SH)等。啤酒淡季中龙头公司持续推动价格调整，望加速行业高端化节奏，推荐华润啤酒(00291)、青岛啤酒(600600)(600600.SH)、百威亚太(01876)，关注重庆啤酒(600132)(600132.SH)、燕京啤酒(000729)(000729.SZ)***所带来的变化。

　　风险因素：宏观经济***政策不及预期;消费需求不及预期;竞争加剧;食品安全问题;疫情管控情况不及预期等。

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