(一)买点和卖点

　　巴菲特反复强调“安全边际”，好公司在较高折扣时买入，才有安全边际，才有好的收益。如何给公司估值呢?他提出了一个现金流折现的模型，这个模型理论上是放之四海而皆准的。它要求预测公司未来五至十年的增长速度并计算其未来现金流，然后根据一个合理的折现率，计算出今天公司值多少钱。例如现在公司每股值10块钱，当跌到5块钱的时候就买进它;未来当升到20块钱的时候，就卖掉。可见，这个模型不但是个估值体系，而且还是个操作模型。

　　但是我发现，根据这个模型去估值、去操作，非常困难。

　　首先。因为我们很难预测公司未来五年或十年的增长速度，折现率多少比较合适，也很难判断，因为折现率理论上和利率相关，利率理论上和通胀率相关，要判断通胀率谈何容易。由于要计算的时间很长，增长速度或者折现率稍稍作些调整，计算出来的估值会出现巨大的差异。我有些朋友在07年8月份40块钱买入万科，当时万科已经3000多亿市值了，他自己也用模型算了一下，觉得也不贵啊。

　　除了现金流折现这种模型，现在还出现了更多的估值模型，其实原理基本是一样的，同样问题很多。根据反射理论，在股价涨跌的过程中，我们的预期会不断发生改变。大家如果多看看一些券商的研究报告，就会发现这个问题。股价涨了，它的估值模型的参数就变了，目标价就提高了，股价如果超过设定的目标价后，分析师继续调整参数，目标价更高了。如果跌了，处理过程也一样。今天是一个估值，股价大涨或大跌后，即使公司的经营没有发生任何改变，公司又是另外一个估值。

　　在股市头部和股市底部，相隔几个月，一个公司的所谓估值可以相差几倍，尤其是一些周期类公司，分析师的报告看起来都很有道理。07年7月份的时候，看看不同券商的地产研究报告，普遍将万科的目标价调到五六十元，甚至七八十元的，这都是市场上最有影响力的地产分析师的报告。是不是很可笑?由于各种不同模型的参数设置的随意性很大，以至所谓公司估值，成了一个“任人打扮的小姑娘”。实际上，不是分析师给这个公司估值，而是当时的股价给公司估值。这很有趣吧?我越研究，就越发现，估值这件事情，很不靠谱。公司无所谓估值，你不能给它一个准确的估值。如果非要说有估值，那干脆说它有好几个估值。

　　研究买点和卖点，哪个价格值得买进，哪个价格可以卖出，比研究公司值多少钱更有意义，操作性更强，也许更符合股市波动性的特点。

　　那是不是我们就根本不要管什么主流估值模型了?不是，这些模型的假设都是有一定道理的，我们要了解市场的共识到底是怎么回事，然后才能利用它来发财。我之所以说，所有的估值都不靠谱，是因为我了解市场上基本上所有的模型，这些模型都有些什么重大的缺陷。这样我们才能更好地判断买点和卖点。

　　(二)市场中的主流估值 ***

　　简单分类一下，市场有三种估值 *** 。

　　1. 成长性估值

　　之一种是成长性估值，我们又可以分为两类：一类是低速成长公司估值，另一类是高速成长公司估值。

　　给低速成长公司估值，有个模型叫做所谓的“戴维斯双杀”。你以比较低的市盈率买入一些低速成长的公司，举个例子，比如说以10倍的市盈率买入一个公司，它每年的成长也不高，10%吧，持续3年之后，市场认为它的增长比较稳定，因此给它的合理PE从10倍提到了13倍。你的回报是1.1*1.1*1.1*1.3.挣了超过70%的钱。这个模型可靠吗?见仁见智，我很怀疑。对于一些比较稳定的公用事业类公司，由于产能扩张引起低速增长，可能有些道理。了解一下吧。

　　对于比较高速成长的公司，情况会比较复杂，现实中它的波动性会非常强，价格容易大起大落，谈所谓估值基本没有意义，我们要讨论的是以下几个问题：

　　(1)卖点

　　我介绍过，一个处于成长期的公司，成长期又可以分为高速成长期、稳健成长期和缓慢成长期，然后进入平台期。我认真研究过，在高速成长期的后期，或者是稳健成长期的中后期，市场会给公司一个很高的估值，PE会很高。在高速成长期的末期，市场往往会极度不理性地给它一个不可思议的PE。

　　我们看01年的时候， *** 股泡沫就是这样吹起来的，有些 *** 公司之前可能以每年400~500%的速度在增长，市场就认为这种速度可以长期持续，一个没有任何赢利的公司也可以卖出一个天价，这当然是一个好的卖点。高速成长期之后，到了稳健成长期，在它的中后段，市场给它的PE会稍稍回落，但仍然能维持一个比较高的估值水平，这也是一个比较好的卖点。一旦进入缓慢成长期，价格往往会大幅下跌，它的PE水平就会大幅下滑。看看Google，一家伟大的公司，稳健成长过去之后，现在的PE水平大概只有24倍。微软也是，微软现在的价格是2000年更高价的一半不到,PE只有 11倍，过了稳健成长期，公司价值可能大缩水，所以判断它现在处于什么成长阶段，是何等重要的一件事。

　　另外，涨不动的时候，也是一个卖点。怎么解释这个问题?我们经常会琢磨，公司经营情况如何，这个公司的目标价是多少。如果有一天，发现它涨不动了，各种好消息都出来了，它还是不涨。那它现在是什么价格，那它就值什么价。没有什么所谓的估值模型能给你什么指导。不要和市场过不去。这个道理听起来容易，做起来不容易。

　　(2)买点

　　好公司碰到不好的时候，是更佳的买入机会。或者是由于股市大跌，或者是行业遇上低潮，或者是公司碰到了一件倒霉的事情，导致价格大跌，那都是很好的买入机会。

　　巴菲特说过熊市是投资者的好朋友。每次碰到股市大跌的时候，都是好的买点，所以我们应该很Hi才对，而不应该愁眉苦脸。当年他买运通，那时公司刚发生了色拉油丑闻，股票跌得一塌糊涂，但巴菲特认为这一事件并不影响公司长远的核心竞争力，因此加码买进。当年买万科也是，05年上半年，公司发展得很好，但行业受到宏观调控，市场如惊弓之鸟，一路暴泻，股价跌到你不敢相信为止。这种机会，太难得了。

　　另外，跌不动的时机，就是买入的时机。举个例子，08年10月份的时候，金融风暴，跌得非常厉害，港股从32000点一路往下狂跌，当时的PE是25倍多，到底能跌到哪呢?是20000点吗?18000吗?不是，跌到10600点，PE是6.3倍，令人难以置信。

　　腾讯当时从70多块跌到40块，还曾经下探到过35块。跌到40元的时候，按当年的业绩算，PE在23倍左右，仍然是香港，甚至全世界最昂贵的股票之一，还能跌吗?为什么就不能跌到20块钱，10块钱?如果跌到10块钱，就是6倍多的PE,和市场差不多。那个时候，还连接发生了几件事情：百度出了个“央视门”，央视爆光它的搜索广告里有假药广告，大家口诛笔伐，股价从400多元暴跌到102元;腾讯广告部的一个领导出了一点丑闻，据说是一些广告费用不清不楚，那叫“广告门”，投资者很担心;这还不算，马化腾在41块钱左右，出了大约1186万股，震惊市场，他为什么这么做，是不是对公司不看好了?大家吓坏了。但是，这么多很坏的消息出来后，40块钱左右它就跌不动了，我们还能指望它能跌得更多吗?要不要再等等?实际上，跌不动了，就是一个更好的买点。也没有什么估值模型能给你什么指导。说来容易，做起来也很难。需要冷静分析公司业务，更需要勇气。

　　(3)和宏观面的相关性

　　有些公司的业绩和宏观面是强相关，有些是弱相关，还有些比较中性。对强相关的公司，我们在判断买卖点的时候要有定力，要耐心等待周期的顶部区域或者底部区域。对弱相关的公司，我们更多的是了解公司本身基本面的情况，而不必太关心宏观面。这有很多的教训，比如说一些消费类的公司，其实和宏观经济的走势相关度并不太高，很多人等啊等啊，总想在宏观面最差的时候才动手买入，这会错过很多机会。所以我们从一开始就要建立一个框架，判断公司和宏观面是何种相关。

　　(4)对巴菲特的误解

　　很多人认为巴菲特买股票后就是“长线持有，一直不卖出”。巴菲特也曾经讲过：“如果不想持有公司10年，就不要持有10分钟”，事实真是如此吗?巴菲特从60年代开始至2008年，有数据可查的，他一共投资了200多只公司，持有超过3年的，只有22只。可见，护城河的深度是需要经常作评估的。一旦公司的经营有问题，就要走人。或者认为未来增长空间有限，也要出货。巴菲特在07年赚了五六倍卖出中石油就是一个好的案例。

　　2.重组估值

　　重组估值，不是我的研究对象。但我觉得大家可能有兴趣。我给大家推荐一篇文章，大家可以百度一下。李XX的《展望’99股市：谁是重组大黑马?》。他是我以前的一个同事，99年写了这篇文章。他有严谨的思路，经过认真分析，筛选出20多只公司，事实情况是，他推荐的这20多只重组公司基本上都是后来一两年的超级大黑马。直到现在，我都认为这是非常精彩、非常有深度的一篇文章，我们可以学习他的选股思路。后来他自己做私募了，做得很好，收获颇丰。所以我觉得，一个人的财富，和他的的深度直接相关。

　　3.相对估值

　　还有相对估值，其实也并不是我研究的重点。刚好有一个朋友做了分析师，有时候向我请教，我就帮忙总结了一下。相信在座很多人，可能经常捕捉热点进行操作，可能也会感兴趣。所谓的相对估值，它的特点是不在乎公司的好坏，而是在乎公司是否在中短期能够上涨。它现在是券商和基金主流的估值 *** ，讲究的是资产配置、板块轮动、博弈。当然他们也做基本面分析，但不是最重要的，它的核心是敏感性分析，对经营指标、行业政策、经济指标(利率等)、资金喜好等，进行一些敏感性分析。我在此抛砖引玉，希望能给大家开拓一下思路。

　　(1)总结一个行业里几类公司的盈利模式，各种模式之间的优缺点，核心的几个经营指标是什么。对一个具体公司，什么经营数据的变化，可能对他的经营产生重大的影响。比如说连锁店的商业和百货类的商业，最重要的营运指标是不一样的。地产公司，它的地储备和土地成本，对业绩的影响很重大，对股价影响也很敏感。对网游类的公司，ARPU值、平均同时在线人数这些指标，就很敏感。当这些营运指标出现比较大的变化的时候，就需要你非常认真去关注了，可能会引起股票价格的比较大的波动。

　　(2)行业政策对公司经营业绩的影响。比如行业标准、出口退税、税收政策的变动，对公司影响是怎么样的，哪些公司会受益，哪些公司不太好，提前要做好功课。

　　(3)宏观经济指标，例如利率上调对公司的影响。简单而言，对负债率高的公司影响就比较大一些，对轻资产低负债的公司影响就会小一些。

　　(4)资金偏好的敏感性。讲几个例子。一是市值，小市值的公司比较容易受到资金的喜爱。在中国，中小板、创业板的估值比一般A股公司的高一些，我认为是可以理解的，市值小嘛，我认为这是合理的事情，但也不能过高;二是机构持仓的比重，如果机构持仓某只股票比例已经很高了，那么股价再涨就难了，如果持仓比例比较低，才容易跑出黑马;三是在行情反弹的时候，行业内估值相对比较低的公司，比较容易受到资金青睐;四是有代表性的新公司的IPO，其定价会影响已上市的同类公司，等等。

　　(5)一些公司经营情况很糟糕，股价很低，这种公司往往是敏感度很高的公司。它经营方面稍稍有改善，就可能对业绩产生重大影响，同进也存在一些重组、收购和资产注入的可能性，容易成为黑马。

　　(6)高度关注公司的增发和回购。

　　(7)关注管理层激励。公司业绩是很容易受到操控的。我们要认真研究管理层激励的具体条款。它可能会对公司的未来业绩有所指引。

　　还有更多，希望大家不断总结。

　　此外，对于一个分析师，他的中心任务是持续地系统性地寻找黑马和回避风险，我们可以做两个测试和一个评估。

　　之一个测试叫股价强弱测试，还有一个是好消息坏消息测试。

　　它们的理论模型是这样的，叫内部消息泄露模型，或者叫老鼠仓模型。比如说一个公司已经公布季度业绩了，三个月之后才会再次公布业绩。我做一个假设，这三个月里面公司没有发生重大的事情，行业方面也没有发生什么重大的事情。那么在这3个月里，能影响股价波动的，应该只有大盘整体的走势。三个月内股价的波幅减掉股指的波幅，按道理应该是一条直线，对不对?但是情况一般并不是这样的，往往有波动，甚至大的波动。为什么会这样?因为发生了内部消息泄露。一些内部人，比如说董事长、总经理、财务总监或者销售总监等，了解公司的经营情况，消息就这样泄露出去了，他的亲人，或者好的朋友，或者一些关系较好的基金经理，就会不断地买进或者卖出，导致股价有所波动。

　　股价强弱测试：就是周期性，如一周或一月，对同一个行业里的一批个股，或者找一批最有相关性的个股，比较彼此走势的相对强弱。如果发现某个公司股价持续相对走强或持续相对走弱，作为分析师，应该打个 *** 或登门拜访了解一下情况了。

　　第二是好消息坏消息测试：就是当公司遇上好消息或坏消息时，对它的股价表现进行打分。例如 *** 出台了一个地产利空，地产公司平均跌幅在5%，但某个地产公司只跌了1%，甚至还涨了，那就给它打个很高的分数。或者，公司公布了一个重大利空，分析师猜测应该会下跌5%，但是它只跌了1%，甚至还上涨了，那也给它打个高的分数。如果这种情况持续的话，可能是由于公司经营方面起了某些变化，那么分析师就应该关注了。

　　坚持运用这两个工具，因为都是可以量化的，可能有助于系统性地分析公司情况。

　　另外，可以进行一个分析师评级评估。有份量的分析师对公司股价走势的影响会比较大。我们要了解他们是如何估值的，主流的估值模型是怎么样的。我们要分析其平均预期，也就是所谓的市场共识。自己研究这公司后，如果发现公司业绩比市场共识要高得多，那可能是一个好的买点;如果远低于市场的共识，那就是一个好的卖点。另外，如果发现很多分析师高度一致看多或看空的时候，往往是好的买卖点。

　　1、食品饮料

　　(1) 白酒:  贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒

　　(2)酱油:  海天味业、中炬高新

　　(3)火锅底料：颐海国际

　　(4)乳制品:  伊利股份、妙可蓝多

　　(5)榨菜：涪陵榨菜

　　(6)面包:   桃李面包

　　(7)坚果零食:  洽洽食品、盐津铺子

　　(8)啤酒:   青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒

　　(9)月饼：广州酒家

　　(10)速冻食品:  安井食品

　　(11)卤制品:  绝味食品

　　(12)酵母：安琪酵母

　　(13)泡椒凤爪：有友食品

　　(14)餐饮:  海底捞、九毛九

　　(15)火腿肠：双汇发展

　　(16)醋：恒顺醋业

　　(17)米面：克明面业

　　(18)鸡尾酒：百润股份

　　2、医药

　　(1)新药：恒瑞医药

　　(2)医疗器械：迈瑞医疗

　　(3)医疗服务：爱尔眼科、欧普康视、通策医疗

　　(4)检测诊断:  金域医学、万孚生物、安图生物、艾德生物

　　(5)连锁药店:  大参林、益丰药房

　　(6)胰岛素:  甘李药业、通化东宝

　　(7)CRO：美迪西、药明康德、泰格医药、昭衍新药、药石科技、凯莱英、康龙化成

　　(8)生长激素:  长春高新

　　(9)体检:  美年健康

　　(10)肺癌:  贝达药业

　　(11)中药:  片仔癀、云南白药

　　(12)疫苗:  智飞生物、康泰生物

　　(13)粉尘蟻滴剂:  我武生物

　　3、家用家居

　　(1) 空调:  美的集团、格力电器

　　(2)小家电:  苏泊尔

　　(3)扫地机器人:  石头科技、科沃斯

　　(4) 家居:  欧派家居、顾家家居、索菲亚

　　(5)医美化妆品:  华熙生物、爱美客、珀莱雅

　　(6)生活用纸:  中顺洁柔

　　4、文教休闲

　　(1)教育:  中公教育、新东方

　　(2)人力资源服务:  科锐国际

　　(3)文具:  晨光文具

　　5、机场旅游

　　(1)旅游:  中国中免、宋城演艺

　　(2)旅游酒店:  首旅酒店、锦江酒店

　　(3)机场：上海机场

　　(4)快递:  顺丰控股

　　6、科技

　　(1)消费电子:  立讯精密，鹏鼎控股

　　(2)新能源汽车:  比亚迪、宁德时代，璞泰来，恩捷股份，天赐材料

　　(3)汽车:  福耀玻璃、星宇股份、拓普集团

　　(4)光伏：隆基绿能、通威股份

　　(5)风电:  新强联、东方电缆、大金重工

　　(6)水电:  长江电力

　　(7)面板:  京东方A、TCL科技

　　(8)IDC:  宝信软件、恒生电子

　　(9)激光:  大族激光、帝尔激光

　　(10)安防:  海康威视、大华股份

　　(11)云计算:  用友 *** ，广联达

　　(12)办公软件:  金山办公、福昕软件

　　(13)半导体:  韦尔股份、闻泰科技、北方华创

　　(14)芯片:  中芯国际、兆易创新、卓胜微

　　(15)车联网：德赛西威、中科创达

　　(16)声学:  科大讯飞、歌尔股份

　　(17)游戏:  吉比特

　　(18)PCB:  深信服、沪电股份

　　(19)互联网金融:  东方财富、同花顺

　　(20)互联网:  腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、拼多多

　　(21)机械：三一重工

　　7、银行保险券商

　　(1)零售行:   招商银行、平安银行

　　(2)城商行:  宁波银行

　　(3)保险:  中国平安

　　(4)券商：中信证券

　　8、地产建材

　　(1)聚氨酯:  万华化学

　　(2)水泥: 海螺水泥

　　(3)防水管材:  东方雨虹

　　(4)石膏板:  北新建材

　　(5)玻璃纤维: 中国巨石

　　(6)钛白粉:  龙佰集团、中核钛白

　　(7)地产:  保利发展、万科A

　　(8)插座:  公牛集团

　　9、养猪

　　(1)猪企:  牧原股份

　　(2)饲料:  海大集团

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