事件：8月25日晚间，公司发布2022年半年报

　　公司2022年上半年营收同比增长36%，归母净利同比增长147%

　　上半年公司实现营收38.36亿元，同比增长36%;归母净利12.73亿元，同比增长147%。单季度看，二季度公司实现营收19.50亿元，同比增长29%;归母净利6.66亿元，同比增长148%。

　　中报业绩创新高：盈利水平提升明显，特种电子元件龙头业绩将持续上行

　　1)军队现代化建设推动特种电子元件行业高景气，公司作为龙头充分受益，营收同比增长36%，规模效应下公司上半年毛利率达62.1%，同比提升5.5pct，净利率达到33.2%，同比提升14.8pct，盈利水平创历史新高。

　　2)21年上半年公司一次性计提长期应付薪酬2.33亿元，甩掉历史包袱后公司轻装上阵，22年上半年期间费用率快速下降12.7pct，而剔除此部分影响后仍有4.4pct降幅，公司提质增效成果显著，未来盈利水平仍有较大提升空间。

　　3)截至2022H1.公司合同负债达1.53亿元，同比增长135%;存货达19.69亿元，同比增长57%。公司生产任务饱满、订单充裕，未来业绩有望持续上行。

　　公司主被动业务攻守兼备，预计未来3年营收复合增速25%

　　1)十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备电子元器件用量的提升。

　　2)被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展;主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。

　　3)21年公司主、被动元器件营收占比约为1:2.过去3年复合增速分别为40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来3年公司营收CAGR=25%。

　　聚焦主业出清风险，扩产增效迎量利齐升

　　1)公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由2019年的44%、8%提升至2021年的61%、26%。同时2020、2021年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计4.6亿元，历史风险基本出清。

　　2)4月27日公司公告拟发行25亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。

　　振华科技：预计未来3年归母净利润复合增速36%

　　预计公司2022-2024年归母净利为23.5/30.0/37.3亿元，同比增长57%/28%/24%，CAGR=36%，对应PE为26/21/17倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1)特种电子元器件需求不及预期;2)公司管理效率提升不及预期。

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