本轮A股的复苏行情是从去年10月底开始的，先有“传闻牛”的美好预期打头阵，后有疫情、***、***币汇率、美联储加息等负面因素的缓解逐步确认，于是沪指在一片悲观中探底回升，行情再度从绝望中爆发。

　　经历了2022年震荡熊市对估值的充分消化，叠加政策和经济预期的转好，大量的场外观望资金有望演变为后市重要的做多力量，当前A股正处于“熊牛切换”的底部区域几乎已经成为市场共识。

　　而市场的分歧点在于：

　　如果当前是“熊转牛”的第一波上涨，从10月31日起算，代表A股整体走势的万得全A目前涨幅10%，而前期引领行情的消费和***链涨幅已经超过20%，第一波反弹还有多大空间?哪些方向更能把握行情不踏空?

　　接着看，挖掘基带你好好捋一捋

　　1、A股历次“熊牛转折”如何演绎?

　　在过去的10来年间，A股一共经历了4轮比较典型的“熊牛转折”。

　　(来源：Wind，万得全A，指数历史业绩不预示未来走势)

　　第一轮：

　　2008年，海外次贷危机爆发引发全球金融危机，国内经济下行压力加大，万得全A最大回撤达到71%。

　　2008年9月起，***政策陆续落地，11月“四万亿计划”的正式***强力提振了对于未来经济的信心，带领市场走出底部。

　　从2008年11月到2009年8月，在第一波反弹中，万得全A上涨138%，收复了08年熊市中70%的跌幅。

　　第二轮：

　　2009年之后，A股开启了长达5年的“钝刀割肉”行情，经济增速下台阶是市场的***压制因素。

　　2012年10月***会期确定后，***政策陆续***;12月初，伴随***局会议对来年经济工作的定调，市场对于政策面与经济基本面的不确定性因素消除，A股情绪重燃。

　　从2012年12月到2013年2月，首轮复苏预期中，万得全A上涨26%，完全收复了上年熊市的失地。

　　第三轮：

　　经历了2015年烈火烹油的“疯牛”之后，沪指从历史第二高点迅速下挫，2016年1月更是在脆弱的市场情绪中一度“熔断”，万得全A经历了腰斩。

　　2015年8月，养老金入市、央行“双降”等***政策密集***。2016年1月，“供给侧结构性***”首次亮相后，市场预期经济企稳，“熊牛”拐点显现。

　　从2016年1月到2016年11月，万得全A在底部回升的首轮行情中上涨27%，收复了上年熊市中61%的跌幅。

　　第四轮：

　　2018年，内部金融去杠杆压力，叠加外部中美贸易摩擦对市场情绪的压制，A股几乎单边下行，万得全A全年回撤33%。

　　2018年11月，民营企业家座谈会提振市场信心，12月，中美贸易战宣布告一段落，随后的2019年1***济数据见底回升，叠加央行再度降准，市场底与经济底同步确立。

　　从2018年10月到2019年4月，万得全A在“熊转牛”的第一波反弹中上涨40%，收复了18年熊市中94%的跌幅。

　　(来源：Wind、华西证券、光大证券、国海证券)

　　2、“熊牛转折”第一波反弹还有多大空间?

　　尽管历次熊市的成因各有差别，底部构筑的进程也并不一致，但市场的运行也有内生的规律：

　　其一，在触底之后，A股总会迎来以交易预期为逻辑的震荡修复，“熊转牛”阶段的第一轮反弹平均可持续204天，万得全A平均上涨58%，平均可修复在上轮熊市中82%的跌幅;

　　其二，底部起来的首轮反弹之后，市场可能会出现阶段性休整，但A股每3-4年一次的“熊牛转换”是周期的内生属性，伴随着基本面和流动性的配合，驱动市场走出新一轮的大行情。

　　图：上证指数05年以来前五次历史大底

　　(来源：Wind，2005-1-1至2022-12-8)

　　据海通证券统计，A股历次熊转牛，上涨平均可持续2-3年，期间沪深300最大涨幅56%-629%，万得全A最大涨幅为39%-615%。(来源：Wind，海通证券)

　　市场的底部修复之路可能经历“倒春寒”，但冬去春来终有时。

　　展望后市，从2022年10月底起算，本轮指数反弹70天，上涨约10%，明显低于历次熊牛切换第一波行情中的涨幅和持续周期。

　　参考12年底和19年初，如果上年经历的是估值不算高、回撤30%左右的小级别熊市，指数可能在第一波上涨中就能修复过去1年的大部分跌幅。

　　而且，这一阶段上涨的幅度主要取决于市场预期改善的强度，而非经济指标改善的力度。只要经济企稳反转的逻辑顺畅，即使数据并没有大幅改善，股市也有望快速反转。

　　考虑到目前市场距离去年初的高点仍有明显距离，涨幅和时长也低于历史均值，而疫情和政策方面已出现明显改善预期，本轮A股的第一波上涨趋势大概率尚未结束，震荡上升是阻力最小的方向，逢调整可以考虑布局。

　　事实上，当下经济和股市的周期信号灯都已经亮起，这意味着在年度级别的视角下，无论节奏如何，方向大概率是向上的，这也有望成为A股最大的信心来源。

　　(来源：信达证券、国盛证券)

　　3、哪些方向更能把握行情不踏空?

　　经历了2022年，A股的结构性行情有目共睹，所以方向的选择变得尤为重要。

　　国盛证券进行复盘后发现，熊市后的第一波行情中有三大共同特征。

　　第一，风格与行业通常会出现“反转”效应。也就是说，在底部前跌幅大的行业在底部回升过程中涨幅通常更大。

　　如下图所示，本轮反弹以来领涨的前十大行业，在上轮熊市均跌幅明显：

　　图：22年11月以来申万一级行业涨幅前十

　　(来源：Wind，申万一级行业指数)

　　对投资的启发：“低吸”可能优于“追高”，过去2年跌幅最大的价值风格或将继续表现。此外，在逻辑没有明显变化的情况下，尽量避免追涨杀跌、随意切换方向，等待轮动补涨。

　　第二，底部回升后第一轮主线的形成，基本都是靠“拔估值”，随后才逐步转向业绩驱动，尤其是在季度窗口内，估值贡献占指数总涨幅比重能达到90%以上。

　　对投资的启发：估值低位的优质品种可能具备更大的上涨弹性。

　　第三，熊牛转折的第一阶段，行业景气度的环比改善相较绝对景气度更重要，且未来业绩改善相较当前业绩改善更重要。

　　这一点在历次的春季行情中也时常演绎，中信建投证券发现，自14年以来，一季度收益靠前的板块与全年盈利改善幅度居前的板块具备较高的重合度，同时对于政策预期的炒作特征也较为明显。

　　对投资的启发：数据真空期，关注政策驱动及基本面预期改善强烈的方向。中信建投证券认为，展望23年一季度，基本面预期显著改善的方向可关注光伏下游/绿电、银行、医药;政策***预期方向可关注信创链、***链。

　　(来源：中信建投证券)

　　尽管市场信心的重塑仍然需要时间和过程，人性中的怀疑与不信任会反复作用于市场情绪并影响短期市场的走势，但并不会影响大势，也不会改变市场反转的方向。因为市场总会朝着最没有阻力的方向前进，涨多了会跌，跌多了自然会回升，如此循环往复。

　　就像日夜更替是亘古不变的规律，尽管破晓前的黑夜最难将息，总会见到曙光乍现，太阳从东边升起。

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