事件：8月29日，公司发布2022年半年度报告。

　　营收+27.04%，归母净利润+43.79%，产品交付提速，业绩拐点出现

　　2022H1公司实现营业收入191.20亿元，同比+27.04%，实现归母净利润4.83亿元，同比+43.79%，实现扣非归母净利润4.47亿元，同比+59.73%，公司产品交付加速明显，业绩增长迎来上行拐点。

　　期内公司实现销售毛利率7.35%，同比+0.9pcts。期间费用端，公司期内发生销售费用1.52亿元(-14.99%)，管理费用4.23亿元(+22.21%)，财务费用0.87亿元(+285.08%，主要原因为期内流动资金借款增加，利息支出增加)，研发投入1.31亿元(+136.30%，主要原因为公司自筹项目研发投入增加)，整体实现销售期间费用率4.15%，实现销售净利率2.53%，达历年中报/年报更高水平。我们认为，当前公司处于产品结构调整阶段，随着新型号产品订单持续落地，产量逐步提升，规模效应逐步体现，公司盈利能力有望进入持续上升轨道。

　　合同负债+301.47%，“十四五”大单采购落地，产品交付有望持续加速

　　期末公司合同负债达264.43亿元，较期初+301.47%，主要原因为期内预收产品货款增加。我们认为，大额合同负债出现代表“十四五”大额采购落地，下游大额预付款将保证公司拓展规划与新品研制顺利进行，公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效，增强盈利能力，同时，公司产品交付速度有望持续加速，公司业绩或将步入快速成长轨道。

　　军民用中大型飞机研发制造龙头平台，充分受益于市场高景气阶段

　　公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台，是科研、生产一体化的特大型航空工业企业，是我国中大型军民用飞机的研制生产基地，是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。同时，公司是国产民用C919飞机和ARJ21飞机核心供应商，期内公司已完成C919飞机、AG600飞机、ARJ21飞机中机身等部件生产交付任务，公司承担的A321飞机机翼研制项目首架也已正式开工，公司作为空客公司亚洲地区一级供应商，其核心地位或将得到进一步巩固。我们认为，“十四五”是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期，大型军机市场具备稳定的拓展空间，公司正处于产量爬坡阶段。公司或将充分受益于国产民机产业的高景气周期与国际民航业的后疫情恢复阶段。

　　盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2022-2024年的归母净利润分别为10.48/13.14/16.18亿元，对应P/E为72.46/57.78/46.93X。

　　风险提示：军品业务波动的风险，原材料供应的风险，C919项目推进不及预期的风险，在研型号转批产进度不及预期的风险等。

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